近日金隅股份、冀東水泥旗下水泥、混凝土相關(guān)資產(chǎn)整合方案出臺(tái)：冀東水泥將以9.31元/股價(jià)格向金隅股份發(fā)行約13.91億股，用于收購(gòu)后者持有的金隅水泥經(jīng)貿(mào)等31家公司的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約129.53億元（賬面價(jià)值約109.18億元，對(duì)應(yīng)PB約1.19倍）；將以約20.23億元現(xiàn)金收購(gòu)前述31家公司中3家公司的部分少數(shù)股東股權(quán)；將以約5.19億元現(xiàn)金收購(gòu)冀東集團(tuán)旗下冀東混凝土51%股權(quán)、京淶建材85%股權(quán)、哲君科技70%股權(quán)；配套募集資金不超過(guò)約30.24億元，用于支付交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)、費(fèi)用及太行水泥等5家標(biāo)的公司的在建項(xiàng)目建設(shè)。冀東水泥將繼續(xù)停牌。
點(diǎn)評(píng)：
新冀東水泥將成為金隅、冀東集團(tuán)的水泥、混凝土業(yè)務(wù)平臺(tái)，金隅股份為控制人。此次重組后的新冀東水泥將承接金隅股份旗下大部分水泥、商混資產(chǎn)（曲陽(yáng)水泥、邢臺(tái)詠寧、石家莊旭成除外）以及冀東集團(tuán)旗下主要商混、骨料資產(chǎn)，屆時(shí)金隅、冀東集團(tuán)將分別持有新冀東45.41%、13.20%的股權(quán)。此前金隅已現(xiàn)金出資約55.25億元、獲得冀東集團(tuán)55%股權(quán)，金隅對(duì)新冀東的權(quán)益持股比例約52.67%。
新冀東將成為京津冀絕對(duì)水泥龍頭。新冀東水泥熟料產(chǎn)能將超過(guò)1億噸，規(guī)模僅次于中建材集團(tuán)、海螺水泥，約有5500萬(wàn)噸的熟料產(chǎn)能布局在京津冀。新冀東在京津冀的產(chǎn)能份額超過(guò)55%，龍頭地位突出。
股權(quán)歸一支撐區(qū)域協(xié)同，供給格局改善或?qū)?dòng)水泥景氣回升。2012年開始京津冀水泥需求持續(xù)下行、區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)累積，2015年冀東水泥、金隅股份水泥板塊均出現(xiàn)大額虧損。2016年1季度區(qū)域水泥景氣降至歷史低谷，此次標(biāo)的之金隅31家公司2016年1季度的水泥熟料噸均價(jià)僅約145元/噸。4月中下旬冀東、金隅重組框架明朗化后，兩龍頭在5月初即啟動(dòng)聯(lián)合提價(jià)50~60元/噸，實(shí)際提價(jià)幅度在20~50元/噸。
區(qū)域供給格局改善后新冀東水泥的盈利修復(fù)值得期待。京津冀有望成為國(guó)內(nèi)率先迎來(lái)水泥產(chǎn)能退出的區(qū)域：新冀東作為京津冀絕對(duì)龍頭可通過(guò)熟料對(duì)外銷售價(jià)格大規(guī)模提漲、限制銷售等方式擠占區(qū)域過(guò)剩?。ㄋ啵┊a(chǎn)能的生存空間。此外，短期京津冀（尤其是河北）水泥需求有所復(fù)蘇，2016年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下區(qū)域前期延后的基建等項(xiàng)目進(jìn)展加速，1~5月河北水泥產(chǎn)量同比增約20%、而2012~2015年均在持續(xù)萎縮；長(zhǎng)期來(lái)看區(qū)域水泥需求面仍有“京津冀協(xié)同發(fā)展”的催化期待。
重組完成后的新冀東水泥將是京津冀區(qū)域的唯一水泥核心標(biāo)的，而金隅股份的業(yè)務(wù)則集中到地產(chǎn)、新型建材、商貿(mào)物流及物業(yè)管理等。區(qū)域供給格局的改善或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)新冀東水泥走出盈利低谷。
風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)重組未獲通過(guò)；原材料價(jià)格超預(yù)期上漲；需求大幅下滑。
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